贝莱德、Fidelity 等金融机构在过去数周与 SEC 接连会面，讨论比特币现货 ETF 赎回机制，印第安纳大学金融学教授 Vivian Fang 分析，目前的焦点是要採用三种赎回机制中的哪一个，而贝莱德提交的修订后实物赎回模式，可能足以满足 SEC 要求。 （前情提要：交易代号HODL》VanEck 第五度向 SEC 更新比特币现货 ETF 投资说明书） （背景补充：Arthur Hayes：比特币现货ETF真的是好事吗？）

美国证券交易委员会（SEC）在过去几周内接连与贝莱德、Fidelity 等金融机构会面，研究比特币现货 ETF 的技术细节，这些公司与 SEC 讨论比特币现货 ETF 赎回流程的详细资讯，印第安纳大学金融学教授 Vivian Fang 表示，SEC 似乎处于审查期，正在敲定可能批准的细节。

Vivian Fang 分析比特币现货 ETF 的潜在结构，指出当前讨论的焦点，是现金、 实物、修订后实物赎回模式等三个不同的赎回模式，以确认在赎回时，哪些实体必须清算比特币，而无论是採用哪种模式，投资者在赎回份额时，都能换回现金。

实物赎回模式

Vivian Fang 表示，资管公司非常熟悉实物赎回模式，因为这是股票 ETF 最常採用的模式，在此模式下，希望赎回自己股份的散户投资者，能从贝莱德手中取得比特币份额，然后可以透过经纪交易商将其转为现金。

SEC 则可能青睐现金赎回模式，即要求贝莱德把比特币持仓转出、立即出售，然后将现金返还给投资者，Fidelity 在备忘录中，似乎也赞同此模式。上述模式之间的差别在于，贝莱德等发行方是否愿意承担风险。

Vivian Fang 解释，假设一家资管公司持有 100 颗鸡蛋，投资者想要回所有鸡蛋，资管公司不会想承担转换风险：

你想要回你的一颗鸡蛋，我就把你的一颗鸡蛋还给你，我不必立刻关心那颗鸡蛋现在卖多少，可以是 5 美元，也可以是 10 美元，但我是替你拿着一颗鸡蛋，你想要的时候，就可以拿回一颗鸡蛋。

修订后实物赎回模式可能让 SEC 满意

而在 11 月与 SEC 的会议上，贝莱德阐述了修订后实物赎回模式，在该模式下，资产管理公司不用立即根据需求清算比特币持仓，这将减少大规模集体赎回 ETF 的影响，并在不产生资本利得税的情况下，允许管理投资组合有更大灵活度。

Vivian Fang 解释：

基本上唯一不同的是，在现金赎回模式下，必须出售比特币来筹集现金，但在修订后实物赎回模式下，发行方支付现金，投资人不必担心发行方何时及如何出售比特币，来获得这些现金，发行方现在就付上现金，销售部分留由发行方控制。

Vivian Fang 认为，修订后实物赎回模式可能足以让 SEC 满意，从投资人的角度来看，现金赎回模式、修订后实物赎回模式并没有差别。

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